专题：今世缘被指基酒外购
来源：白丁财说
百亿“伪”地方性豪强
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对于今世缘而言，2024年是一个非常重要的年份。
建厂80周年、国缘品牌创立20周年、今世缘上市10周年，三家大事凑到了一起。
为了呼应如此重要的年份，今世缘在业绩上可谓是下足了功夫。
刚刚过去的2023年，今世缘的营收、净利润双双创下历史新高，更完成百亿营收的目标。
而在2024年一季度，今世缘继续保持着营收、净利润超20%的增速。
以至于，今世缘董事长、总经理顾祥悦，再次重申了2025年挑战150亿元的营收目标。
作为一家区域性白酒企业，今世缘的勇气可嘉，但是近期甚嚣尘上的基酒产能、全国化进程不畅等问题，或将阻碍今世缘和顾祥悦的野心。
业绩”连续两成增长
销售费用功不可没
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在A股白酒板块，今世缘一直扮演着优质股的角色。
毕竟，今世缘股价创历史新高的频率，甚至超越了白酒一哥贵州茅台。
之所以有如此优异的表现，最主要的还是靠今世缘坚挺的业绩支撑。
数据显示，2023年，今世缘实现营业收入101亿元，同比增长28.05%；实现净利润15.33亿元，同比增长22.12%。。
今世缘营收、净利润双双两成以上的增长成绩，在A股20家白酒企业中，均超过平均水平。
更为重要的是，今世缘一举成为了第12家营收超百亿的白酒企业、第7家破百亿的白酒上市公司。
面对这一大好局面，今世缘董事长顾祥悦很是高兴，在不久前举行的2023年业绩说明会上再一次放下豪言，2025要挑战150亿元的营收目标。
而在2024年一季度，今世缘的业绩表现，一度为顾祥悦的野心注入了强心剂。
数据显示，今世缘在一季度继续保持着营收、净利润超20%的增速。
不过，在业绩持续向好的背后，今世缘的百亿成绩单也引发了市场的担忧。
数据显示，尽管今世缘在2023年实现了百亿营收，但其营收成本也在大幅度增加，由47.73亿元增至60.69亿元，同比增长27.15%。
这一结果的主要原因是，今世缘在2023年大幅增加了销售费用，主要是广告投入增加。
数据显示，2023年，今世缘销售费用为20.97亿元，其中，综合促销费为7.78亿元，同比增加69.32%；广告费为8.64亿元，同比增加50.97%，二者增幅均远超今世缘营收和净利润的增幅。
可以说，今世缘的业绩大幅增长，主要是在销售费用的刺激之下完成的。
这一情况，并不利于今世缘的良性发展。
基酒产能“凭空”增加
高速增长蒙阴影
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实际上，对于今世缘的营收野心，市场上最大的质疑是基酒产能之谜。
我们知道，白酒企业的大跨步成长，离不开优质基酒的支撑。
而今世缘的基酒来源，一直困扰着市场投资者。
甚至于，有投资者直接对今世缘提出质疑，认为其“悄咪咪的外购基酒”、或者是“把普通基酒掺进去优质基酒里去”。
对此，今世缘给出了回应，归结起来为两点：一是酿酒车间进行智能化升级改造带来的产能增加，二是2022年启动的扩产正在进行当中。
实际上，投资者的质疑主要是针对今世缘回应的第一点。
根据此前的招股书披露，今世缘在上市的2014年，其基酒产能为1.5万吨，成品酒约为3.4万吨。
但是，到了2021年，今世缘财报中披露的原酒设计产能为3万吨，实际产能变为2.7万吨。
也就是说，2014年-2021年期间，今世缘的基酒产能才能从1.5万吨提高到了2.7万吨。
要知道，在此期间，今世缘并无任何扩产行动，那么这些产能提升是从何而来的？
按照今世缘的回应，产能提升源于车间智能化升级。但是，根据业内人士分析，智能化技术可以降低人工成本，但是对产能的增加并没有较大的促进作用。
也就是说，今世缘关于智能化升级带来产能的提升，根本站不住脚。
除此之外，今世缘在2022年宣布扩产之后的产能变化，同样存在着诸多疑点。
在2022年的财报中，今世缘披露当年设计产能3.6万吨，实际产能3.5万吨。2023年，今世缘的财报中，今世缘的设计产能和实际产能均为4万吨。
要知道，在2021年今世缘的实际产能为2.7万吨。然而，2022年、2023年连续两年的产能增加，来自何处呢？
或许有人要说了，这些新的产能增加，应该源自2022年扩产计划的实施，即一边建设一边投产。
但是，今世缘方面曾回复媒体采访时指出，上述生产基地按照规划将在2024年-2026年陆续投产。
也就是说，今世缘的扩产计划，不可能在2022年和2023年带来产能提升。
这样看来，今世缘的基酒产能，确实存在诸多疑点。
连自家的优质基酒都说不明白，那么今世缘的高速增长，该如何实现呢？
全国化进程近乎停滞
150亿目标押注省内
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除了基酒产能之外，今世缘全国化进程不畅，也引发热议。
我们知道，白酒企业的跨越式发展，离不开全国化进程，然而在这一方面，今世缘可谓是相当跛脚。
数据显示，虽然在2023年，今世缘的营收突破百亿大关，但是其省外市场合计只有7.27亿元，收入占比仅有7.2%。
作为对比，苏酒一哥洋河股份2023年在省外的收入提高11.85%至180.96亿元，全国化进程在不断加快。
事实上，今世缘拓展省外市场完全有先发优势。
2014年起，今世缘开始布局省外市场，也尝试过外延并购、厂商联合等多种拓展方式。
然而，十年时间过去了，今世缘省外市场营收占比仍未突破10%，体量不足10亿元。
要知道，在渠道建设，也就是经销商资源方面，今世缘也下足了功夫。2019年，今世缘省外市场经销商数量便首次超过省内，2022年省外经销商数量达到了619家。
不过，在2023年，今世缘的身外经销商数量减少至562家，在2024年一季度，进一步减少到了506家。
由此可以看出，今世缘的全国化进程，存在着极大的不确定性。但既然设定了150亿元的营收目标，如果没有了全国化战略的支撑，跛脚走路，结果或许并不乐观。
亦或是，今世缘为了短期的150亿元计划，想要继续押注省内？
有分析就指出，今世缘借助深度分销模式以及合理的价格体系，在省内以及建立起很好的品牌势能。
尤其是在洋河股份主攻高端方向的前提下，今世缘有望继续在中低端价格带不停蚕食市场份额。
或许，仅靠省内基本盘的维系，今世缘就可以完成“2025年营收达150亿”的目标。
起码，2024年一季度的开门红，给今世缘注入了信心。保省内市场，也就更加名正言顺
但是，也有分析认为，今世缘近年来的增长势头，主要是吃到了洋河股份“没落”以及省内白酒主流价格带升级的发展红利。现如今，省内剩余的红利已经十分有限了。
即便是今世缘靠着省内市场“侥幸”完成销售目标，但是两年之后，今世缘的全国化进程，或许更加艰辛。
当然，150亿元目标当前，也顾不了那么远了。
